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　　近日★★★ღ，古茗控股有限公司（下称“古茗”）公告称★★★ღ，公司建议派发特别股息0.93港元/股欢迎来到拉斯维加斯游戏最新官方网站★★★ღ，按已发行股份约23.78亿股计算★★★ღ，派发总额约22.12亿港元★★★ღ；同时★★★ღ，特别股息无须缴纳任何预扣税★★★ღ。

　　2025年2月初★★★ღ，古茗成功登陆港交所★★★ღ，是继奈雪的茶★★★ღ、茶百道之后的新茶饮第三股★★★ღ。根据上市募资公告显示★★★ღ，古茗发行价为9.94港元/股★★★ღ，总募资金额约18亿港元★★★ღ。

　　在招股章程中★★★ღ，古茗披露★★★ღ：计划在2025年12月前★★★ღ，将公司截至2024年底来自附属公司的留存利润★★★ღ、在宣派特别股息时计入资本公积的股份溢价★★★ღ，向股东（含公司上市后的新股东）派发特别股息不少于人民币20亿元★★★ღ。

　　尽管古茗方面强调★★★ღ，不会动用上市募资所得款项派付股息★★★ღ，也不会对公司现有及未来经营以及财务状况产生任何重大不利影响★★★ღ，但此次派息依然分走公司将近一半的现金★★★ღ。

　　关键在于★★★ღ，派息金额中有超过70%★★★ღ，流入王云安★★★ღ、戚侠★★★ღ、阮修迪等公司高管及控股股东潘萍萍在海外设立的信托公司★★★ღ。

　　上市之前便已制定好派息计划★★★ღ，上市9个月就迫不及待地分钱★★★ღ，古茗的高管和实控人实在太过心急了★★★ღ。相比之下★★★ღ，“新茶饮第一股”奈雪的茶★★★ღ，上市4年多了未进行分红★★★ღ，未免有些“小气”★★★ღ。

　　根据古茗官网显示★★★ღ，加盟首年启动资金为23.3万元起★★★ღ。其中★★★ღ，设备费用约13万元★★★ღ，装修费用10万元★★★ღ，首批原料2万至4万元★★★ღ，而品牌合作费★★★ღ、运营服务费★★★ღ、培训服务费★★★ღ、开店服务费等均可进行首年0费用★★★ღ、分期支付★★★ღ。

　　2025年初★★★ღ，古茗发布了加盟调整公告★★★ღ，一方面对于新加盟商的首店★★★ღ，通过加盟费★★★ღ、部分大型设备★★★ღ、咖啡机等进行分期支付★★★ღ，同时如果门店亏损无须缴纳或延期缴纳加盟费★★★ღ；另一方面★★★ღ，老加盟商开新店则可直接减免加盟费★★★ღ、非同商圈减免培训费等★★★ღ。

　　靠着大批加盟商加入和门店铺设★★★ღ，古茗成为了新茶饮界的“黑马”★★★ღ，门店数量成为仅次于蜜雪冰城的行业第二★★★ღ。

　　2025年中期★★★ღ，蜜雪冰城拥有超过5.3万家门店★★★ღ，古茗则有约1.12万家门店★★★ღ，茶百道有8444家门店★★★ღ。其中★★★ღ，期内新增门店数量前三分别为蜜雪冰城★★★ღ、霸王茶姬★★★ღ、古茗★★★ღ，对应新增门店数量为9796家戶田惠梨香★★★ღ、2042家和1663家★★★ღ。

　　回到加盟政策调整上★★★ღ，这源于2024年古茗爆发了加盟商“退出潮”和“闭店潮”★★★ღ。当年★★★ღ，古茗退出加盟商的数量多达871家★★★ღ，退出率高达17.9%★★★ღ；门店倒闭的数量为674家★★★ღ，闭店率达6.8%★★★ღ。

　　从2025年上半年数据来看★★★ღ，当前古茗只是吸引更多新加盟商进驻★★★ღ，但老加盟商开新店的意愿并不高★★★ღ，闭店潮趋势未完全扭住★★★ღ。

　　2025年上半年★★★ღ，古茗加盟商数量为5875家戶田惠梨香★★★ღ，期内新增1338家★★★ღ，退出331家★★★ღ，退出率降低至5.63%★★★ღ。但平均加盟商经营门店数量★★★ღ，从2023年9月招股书披露的3.1家★★★ღ，下跌到2024年中期的1.98家★★★ღ，如今又跌至1.9家★★★ღ。

　　古茗爆发闭店潮★★★ღ，另一个因素也是大批新茶饮品牌疯狂开店★★★ღ，使得区域茶饮品牌相互搏杀★★★ღ。这就十分考验品牌本身的选址策略和门店铺设密度★★★ღ。

　　但古茗不只是与其他茶饮品牌竞争★★★ღ，内部竞争同样激烈★★★ღ。因为古茗在门店铺设上向街边店★★★ღ、社区店★★★ღ、商场店同时发力★★★ღ，而奈雪的茶★★★ღ、霸王茶姬茶百道均是以商场店为主★★★ღ。

　　根据窄门餐眼数据显示★★★ღ，古茗300米门店密度（注★★★ღ：300米范围内存在两家门店的概率）中★★★ღ，一线%★★★ღ。

　　与古茗选址策略相似的蜜雪冰城亦是如此★★★ღ。2025年上半年★★★ღ，蜜雪退出门店数量同比增加388家至1187家★★★ღ，闭店率上升0.39%至2.24%★★★ღ。

　　尽管2025年上半年新增门店数量不及蜜雪冰城和霸王茶姬★★★ღ，但古茗成为了目前五家上市新茶饮品牌中★★★ღ，收入同比增长最大的一家★★★ღ，而且是最能赚钱的一家★★★ღ。

　　2025年上半年★★★ღ，古茗实现收入56.63亿元★★★ღ，同比增长41.2%★★★ღ，毛利录得17.86亿元★★★ღ，同比增长41%★★★ღ；同期★★★ღ，蜜雪冰城★★★ღ、茶百道欢迎来到拉斯维加斯游戏最新官方网站★★★ღ、霸王茶姬★★★ღ、奈雪的茶饮收入同比增长分别为39.3%★★★ღ、4.3%★★★ღ、17.8%和-14.4%欢迎来到拉斯维加斯游戏最新官方网站★★★ღ。

　　蜜雪冰城主打“性价比”★★★ღ；霸王茶姬偏向中高端★★★ღ，加盟门槛高于其他新茶饮品牌★★★ღ；奈雪的茶以直营门店为主★★★ღ；古茗★★★ღ、茶百道切入大众消费市场★★★ღ，古茗的加盟费用低于霸王茶姬★★★ღ，但高于茶百道和蜜雪冰城★★★ღ。

　　根据各家新茶饮品牌官网显示★★★ღ，古茗加盟设备费用投入为13万元左右★★★ღ，首批原料为2万-4万元★★★ღ；茶百道★★★ღ、蜜雪冰城设备费用分别为7.5万元★★★ღ、6万元★★★ღ；蜜雪冰城首批原料费用为5万元★★★ღ。可见★★★ღ，古茗是几家中费用最高的★★★ღ。

　　对于古茗来说★★★ღ，销售设备和商品比加盟费更赚钱★★★ღ。2025年上半年★★★ღ，古茗销售商品及设备收入45亿元★★★ღ，同比增长41.8%★★★ღ，较上一年占比提升至79.4%★★★ღ；加盟管理服务收入44.6亿元★★★ღ，同比增长39.2%★★★ღ，占比下降至20.5%★★★ღ。

　　相比古茗★★★ღ，蜜雪冰城的收入增长大部分是依靠商品销售★★★ღ。2025年上半年★★★ღ，蜜雪商品销售收入同比增长39.5%至138.43亿元★★★ღ，占总收入比例为93.1%★★★ღ，比例提升约0.1%★★★ღ；体现在净利润上★★★ღ，录得净利润27.2亿元★★★ღ，净利润率为18.27%★★★ღ。

　　“双向赚钱”的古茗★★★ღ，上述同期录得净利润16.3亿元★★★ღ，净利润率为28.72%★★★ღ，较上一年提高了10.26%★★★ღ。若剔除金融资产变动产生的收益★★★ღ，净利润率则为23.7%★★★ღ，仍提高了5.25%★★★ღ。

　　2025年上半年★★★ღ，茶百道★★★ღ、霸王茶姬的净利润率分别为13.3%★★★ღ、11.2%★★★ღ，奈雪的茶仍为亏损状态戶田惠梨香★★★ღ。

　　2025年2月★★★ღ，在上市招股时★★★ღ，古茗发布了派发特别股息的安排★★★ღ，派发金额不少于20亿元★★★ღ。其中★★★ღ，股息来源于两部分★★★ღ：截至2024年底来自于附属公司的留存利润★★★ღ，计入资本公积的股份溢价★★★ღ。

　　留存利润★★★ღ，是指过往公司盈利未进行分配的资金★★★ღ；计入资本公积的股份溢价★★★ღ，则是指投资人获取公司股权时★★★ღ，实际出资额超过注册资本产生的溢价★★★ღ。

　　其实★★★ღ，在2024年之前★★★ღ，古茗留存利润并没有超过20亿元★★★ღ。2021年至2023年★★★ღ，古茗股东权益储备分别为-12.16亿元★★★ღ、-8.32亿元和5.83亿元★★★ღ；账面上★★★ღ，同期实现净利润分别为0.24亿元★★★ღ、3.72亿元和10.96亿元★★★ღ。

　　从古茗的收现比来看★★★ღ，上述期间值在23%左右★★★ღ，可以理解为★★★ღ，收入100元里★★★ღ，实际收到现金只有23元★★★ღ。并且★★★ღ，古茗产生现金流涉及到一个很重要的要素——“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动”★★★ღ，该立项金额占到经营性现金流比例分别为69.3%★★★ღ、33.5%和15.7%★★★ღ。

　　换成大白话来说就是★★★ღ，古茗的经营性现金和利润★★★ღ，很大程度上依靠的是金融负债★★★ღ、金融资产公允价值波动产生的★★★ღ。

　　这里有两个疑问★★★ღ：一是这笔在2020年规模约53.7亿元的投资资金是怎么来的？二是在2021年★★★ღ、2022年为何突然大幅削减至22.58亿元★★★ღ、7.45亿元？

　　在古茗的招股书中★★★ღ，并没有披露有关融资历程★★★ღ。据天眼查显示★★★ღ，古茗境内主体公司——古茗科技集团有限公司于2020年7月完成A轮融资★★★ღ，融资金额6.74亿元欢迎来到拉斯维加斯游戏最新官方网站★★★ღ，投资方包括红杉资本★★★ღ、美团龙珠★★★ღ、冲盈资本等★★★ღ。

　　结合古茗在招股书中的披露情况★★★ღ，可以推断★★★ღ，其有可能通过借款方式进行理财产品投资★★★ღ，从而获得收益★★★ღ。其中★★★ღ，2021年至2024年★★★ღ，古茗投资类资产占总资产比例分别为25.9%★★★ღ、14.4%★★★ღ、11%和30.2%★★★ღ。

　　一般来说★★★ღ，上述比例超过15%欢迎来到拉斯维加斯游戏最新官方网站★★★ღ，普通被认为主业正在丧失核心竞争力★★★ღ，需要投资活动填补利润★★★ღ。而投资类资产★★★ღ，往往会被视为“定时炸弹”★★★ღ。

　　恰在2024年★★★ღ，古茗又有了一笔多达74.45亿元的按公允值计入损益的金融资产★★★ღ，使得当年总资产“横空多出”10多个亿★★★ღ，年底权益储备刚好超过20亿元戶田惠梨香★★★ღ。

　　在古茗完成上市之后★★★ღ，2025年6月末★★★ღ，公司权益储备飙升至63.52亿元★★★ღ。金额激增★★★ღ，很大程度上源于现金及银行结余金额上涨★★★ღ。再往深一步来看★★★ღ，上涨主要是日常营运产生的现金流量及全球发售所得款项★★★ღ。

　　根据发布配售公告★★★ღ，古茗部分行使超额配股权★★★ღ，超额分配约2736万股★★★ღ，额外募资约2.17港元★★★ღ，所得净额约2.09亿港元★★★ღ，IPO总募资金额刚好上升至20.3亿港元★★★ღ。按当时汇率折算★★★ღ，约为18.74亿人民币★★★ღ。

　　2025年6月末★★★ღ，古茗持有现金及银行结余金额约42.69亿元★★★ღ，2024年底则为19.35亿元★★★ღ。以此计算★★★ღ，IPO募资占比新增比例约80.3%★★★ღ。不过★★★ღ，古茗方面强调戶田惠梨香★★★ღ，不会动用上市募资所得款项派付股息★★★ღ。

　　启动赴港上市程序时★★★ღ，古茗境内主体进行股权架构调整★★★ღ。其中★★★ღ，很重要的一点是★★★ღ，作为前期投资人★★★ღ，红杉资本★★★ღ、美团龙珠★★★ღ、冲盈资本等选择了持有古茗设立的境外上市主体的优先股★★★ღ，而非普通股★★★ღ。

　　持有古茗绝大部分普通股的股东戶田惠梨香★★★ღ，恰是公司四个创始人——王云安★★★ღ、戚侠★★★ღ、阮修迪和潘萍萍戶田惠梨香★★★ღ。而这四个人欢迎来到拉斯维加斯游戏最新官方网站★★★ღ，都是一致通过境外设立的家族信托间接持有古茗的股份★★★ღ。

　　上述四人持有古茗股份比例高达72.78%★★★ღ。这个持股比例★★★ღ，已经接近港股设定的股权高度集中警戒线%★★★ღ。而上一个为人所知★★★ღ，持有如此高股份比例又进行大额分红的★★★ღ，便是恒大老板许家印★★★ღ。

　　关于此次派息原因及对公司现金流影响★★★ღ；公司理财★★★ღ、加盟商及门店快速扩张★★★ღ、区域门店饱和度等情况★★★ღ，源媒汇致函古茗投资者部门★★★ღ，截至发稿未获回应★★★ღ。拉斯维加斯★★★ღ。拉斯维加斯游戏官方APP下载★★★ღ。